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申万宏源地量确认A股配置价值

发布时间:2019-08-15 10:19:29

申万宏源:地量确认A股配置价值 2018-08-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

一、“地量”未必带来“地价”,但构成确认A股中长期配置价值的信号:“地量”并不是判断市场底部的有效指标,但对于一些行业,“地量”布局的中长期收益非常可观。8月22日上证的成交额仅984.64亿元,2014年四季度以来仅有2016年1月7日市场熔断,上证成交金额不足千亿(799.82亿元)。随着“地量”出现,市场对于“地价”的期待也有所增加。我们针对“地量地价”的股谚,进行了历史回溯检验,核心结论是“地量”并不是判断市场底部的有效指标,2011-2014年“地量”是一种常态,但对于一些行业,“地量”布局的中长期收益非常可观。具体而言:1.2014年四季度之后,上证成交额不足千亿的“地量”几乎绝迹,但在2011-2014年,上证成交额不足千亿的是一种常态(更早的时间窗口A股的总市值远小于当前,成交金额的可比性明显减弱)。2.用换手率观察“地量”可比性更强,8月22日上证的换手率是0.29%(上一次上证的换手率小于0.3%就是2016年1月7日);深证的换手率是0.93%(上一次深证的换手率小于1是2018年6月14日)。

回溯历史,我们能够发现上证和深证的低换手率主要出现在2011-2014年,彼时一个季度出现低换手率的天数占比可以达到40%以上。所以不论2018是神似2012(我们的观点),还是神似2011(市场的担忧),在当前压制A股市场的中长期问题(我们认为主要是经济和业绩增长将继续回落的预期)尚未有效解决的情况下,“地量”仍可能反复出现。3.从行业分布看,大部分申万一级行业都已经进入到了2004年以来的低换手率区间(历史10%分位数以内),但有6个行业除外:建筑装饰、综合、计算机、采掘、传媒、钢铁和通信。4.尽管“地量”并不是判断市场底部的有效指标,但对于一些行业,“地量”布局的中长期收益非常可观。我们统计了上证综指、深证成指和申万一级行业指数历史上换手率低于8月22日水平的交易日之后5日、20日、60日和120日的市场表现。能够发现,对上证综指采取“地量”买入的策略效果尚可。上证综指的“地量”后120日平均收益金8.32%,胜率75%,盈亏比12.87倍,从胜率和盈亏比的角度来说,上证综指的“地量”买入策略是非常理想的量化策略。但从策略大势研判的角度看,认为这一次下“地量对应地价”的风险还是不低的(关键是“地价”出现的逻辑并不顺畅,而在我们看来,只有逻辑才是领先的);而深证成指和创业板综“地量”买入策略的效果较差,120日获得正收益率的胜率均不足50%,尤其是创业板综的胜率仅19%,预期收益率为负。所以我们认为“地量”可能并不是判断市场底部的有效指标。而对于一些换手率已处于历史低位的行业而言,“地量”买入策略能够取得非常可观的中长期收益。历史上看,非银金融、房地产、商业贸易、汽车、电气设备、家用电器、纺织服装和建筑材料在低于当前换手率时刻买入并持有120天的平均收益率均超过了20%,胜率均超过了70%。从中长期持股的配置视角看,A股市场已经具备了较高的配置价值。

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