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金融:高利润会持续吗?

发布时间:2019-10-11 22:49:26

金融:高利润会持续吗? 2011-12-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

银行的高利润。某银行行长说“银行利润太高了,有时候都不好意思公布”,大家议论纷纷。看数据,上市银行近5年的ROE在20%左右,利润平均增速 5%,的确是很赚钱。我国银行为什么如此赚钱?赚“替代品少”的钱。银行贷款的替代品是“直接融资”,“直接融资”是交易主体之间的直接的信用交易,对交易双方的信用要求很高,只有相关的法律制度、产权制度、信用文化和评级体系等相对完善时,交易成本才会相对合理。而我国目前情况下,直接融资发展缓慢,某些相关产品的脉冲式的发展,背后是常看到政府的推动,难市场化持续发展。银行贷款和存款背后是隐形的国家政府信用(国有银行)、或国有企业信用(股份制银行)、或地方政府信用(地方商业银行);我国银行业务,模式实质是通过“政府信用”支撑从而降低交易成本,完成融资功能。这种融资模式短期在中国仍然是主导。

赚“牌照垄断、政府保护”的钱。银行具有明显的“外部性”:涉及国家金融经济安全、储户利益和上文提到的政府信用担保。如果银行出问题,上面提到的“外部性”必然是由政府买单。这就是为什么政府保护银行,政府控制银行牌照的原因;也是监管部门不断提高资本和拨备要求、中央政府强调城商行风险控制的主要逻辑之一。在国家未部分退出该领域、存款保险制度建立、以及金融生态更多元化之前,政府难减少对银行保护的,垄断利润还会维持。

赚“价格管制”的钱。银行贷存款利率管制保证了银行的高息差,而放开利率管制远比放开商品价格管制要复杂。一方面,利率放开涉及金融乃至经济配套性改革:汇率、利率和资本流动(三角不可能)的改革开放顺序及其影响,需要全局统筹,涉及中国金融的深层次改革,涉及到实体经济的结构转型。另一方面是上文提到的银行“外部性”问题:利率市场化对金融、宏观经济稳定和银行业会不会有负面影响?负面影响的成本最终由政府买单。政府在放松价格管制方面,会瞻前顾后;而这方面的动力可能来自银行内部,如银行理财产品等,但过程会比较缓慢。

结论:制度性因素存在,银行高利润会持续。我们亦不赞同银行高利润的合理性;但现实是:目前的金融环境和制度安排下,银行高利润是必然结果。如果现有体系没有大的变动,银行高利润还会持续。

银行是高盈利和低估值的组合。市场对银行利润的合理性质疑以及“赚制度”钱可持续性的担心,是银行股估值持续下降的重要原因之一。市场

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